株/セクター/素材/カーボン/東海カーボン

個別銘柄：東海カーボン (5301) †

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分析 †

H18決算、H19中間決算を見る限り、成長性に文句なし。海外比率は4割程度でアジア（中国、韓国）と欧州が占めている。米国はかなり少ない。

ただし他社と比べ、たな卸資産と売上債権がかなり高い水準にあるので随時、確認する必要がある。投資期にあるので営業キャッシュフローが厳しくなっているのは毎回確認する必要がありそうだ。

後、需要が落ち込むとかなりの勢いで利益が落ち込む分野っぽいのでそれなりの心の準備が必要かもしれない。今のところ、需要が落ち込んでいる兆しは見えない。

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準備 †

対象会社の決算書（最新の期と１期前）
- 日経株:5301：東海カーボン (H18決算+H19中間決算)
同業他社(２社以上)の決算書
- 日経株:5302：日本カーボン
- 日経株:5310：東洋炭素

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利益の質を図る †

会計発生高 = (当期純利益+特別損失-特別利益)-営業キャッシュフロー*1

5301 : 2009 = ( 7967 + 1093 - 362 ) - 6689
5302 : -2223 = ( 2684 + 594 - 187 ) - 5314
5310 : -945 = ( 4439 + 195 - 586 ) - 4993

他と比べて会計発生高が多い。

営業キャッシュフローでたな卸資産（△3995）売上債権の増加（△5991）の影響が大きいようだ。前年度より大きく増加している。他との比較や前年度との比較ではこれより半分くらいが正常な範囲。広がるようだと要注意。

H19中間決算では若干解消している（たな卸資産△477, 売上債権△3438）。多大な設備投資によるしわ寄せが、在庫という形になっているようだ。ただ他社共にしばらくは需給面での問題は無い見通しのようなので、いずれ解消されていくものではないかと思いたい。たな卸資産が多いのこの業種の特徴っぽい。何故かは分からないけど。需給の悪化が見られるようになると、利益面での悪化が早まる可能性が高い。

総資産経常利益率(ROA) = 経常利益/総資産*2

5301 : 8.8% = 14446/164061 (前年度7.4%)
5302 : 9.6% = 4957/51877 (前年度6.4%)
5310 : 13.0% = 7123/54830 (前年度11.0%)

売上げ、利益共に上向き。前期、今期共に固定資産への投資を続けているがROAに大きな変更は無く、規模拡大は今の所順調に利益に繋がっている。

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業種分析 (p91) †

今後どのくらい成長するか？
10～15%程度の成長が見込める産業と見ている。電炉で使用される電極が国内・海外（韓国等の新興国）で好調に推移。好調な需要により供給が追いついていない。他社カーボンメーカーも同様のようだ。
自動車産業(タイヤ)で使用されているカーボンブラックも好調のようだ。
規制産業か？
比較的、参入しやすい分野のようだ。最近だとイビデンが黒鉛ルツボの生産を発表している。
規模の経済が働くか？
働いている。
ライバルにない強みを持っているか？
カーボン系では取り扱っている種類が豊富。規模は一番大きく、ここ数年、プラントへの投資が続いている。
強みはどのくらい参入障壁になるか？
プラントを整備する初期投資。技術力による障壁は検証できず。

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表紙 (p118) †

会計処理方法の変更はないか
無。
営業キャッシュフローはコンスタントに伸びているか
×。6689(H18)←9719(H17)。
投資キャッシュフローは営業キャッシュフローの範囲内か
×。2期連続で10%程度投資キャッシュフローを超えている。施設への積極的な投資が原因。
営業キャッシュフローは営業利益の60～120%に収まっているか？*3
×。45% = 6689/14800 と範囲に収まっていない。H19中期では58%(=5835/10013)と改善はしているものの依然として範囲内に収まっていない。法人税の支払いと売上債権が足を引っ張っている。意図的にそうしているのかな？
ROA(総資産経常利益率)は伸びているか*4
○：伸びている。
売上高、営業利益、経常利益はバランスよく伸びているか*5
営業利益率は14.9%(H18)<-13.9%(H17)と申し分なし。